¿Por qué es una Crisis de Deuda?

¿Cuál es el problema de la Deuda? ¿Por qué se dice que es una crisis de deuda? ¿Qué papel juega la Prima de Riesgo en este momento? ¿Por qué nos afecta más a los países periféricos? ¿Es sostenible el modelo? En este post voy a intentar dar respuestas a todas estas preguntas y a la vez reflexionar sobre la situación de crisis que tenemos. Empecemos con un gráfico.

La siguiente imagen es un gráfico que muestra los vencimientos pendientes de la deuda pública de España, es decir es una fotografía a finales de Septiembre de 2011 de la deuda que tendremos que ir pagando en el futuro. Hoy un mes y medio después los vencimientos pendientes para este año, son apenas unos 15 mil millones, nada preocupante. Por lo que el verdadero problema que se presenta son los 118.000 millones de euros que vencen a lo largo de 2012 entre letras, bonos y obligaciones.

Vencimiento de Deuda Viva. ESPAÑA

Fuente: Web Tesoro Público. Ministerio Econ. y Hacienda. Gobierno de España

Aunque realmente viendo las cifras totales de deuda emitida  y vencida en 2011, se llega a la conclusión de que el  verdadero problema no es la cuantía total de deuda. Es más, si lo comparamos con otros países de la Unión Europea, España tiene deuda entorno al 67,8% del PIB, mientras que países como Francia o Alemania están en el 84 y 81% respectivamente, e Italia ronda el 120%. Entonces, ¿Cuál es el problema?

El verdadero problema es que para un país la emisión de deuda soberana debería ser una fuente más de financiación con la que invertir y conseguir crecimiento. Pero en la situación actual este esquema de deuda se ha convertido en algo muy parecido a lo que se suele llamar "esquema piramidal".

Pongamos números, en lo que va de año 2011 el tesoro público ha emitido deuda por importe de 160.000 millones de euros, que en teoría deberían ir, una parte a pagar los intereses de los vencimientos de deuda que han ido teniendo lugar y otra, la gran mayoría, a invertir en lo que podríamos llamar "algo productivo" para el país. Sin embargo la realidad es otra, en el mismo periodo de tiempo se han atendido vencimientos de deuda por valor de 137.000 millones de euros. Casi el 85% del dinero que hemos conseguido endeudándonos ha ido a parar a los inversores que ya nos prestaron su dinero antes. Estamos pidiendo que inviertan en nosotros para poder pagar a los que ya antes invirtieron... Da que pensar.

Sabiendo esto, tenemos que para el año 2012 se esperan vencimientos por valor de 118.000 millones de euros, por lo que tendremos que seguir acudiendo a los mercados de deuda pública para poder conseguirlos. ¿Y cuál es el problema? Pues el elevado coste que estamos pagando por ese dinero. El siguiente gráfico muestra la diferencia entre las rentabilidades de bono a diez años español y el alemán, es muy ilustrativo.

Ayer, día 15 de Noviembre de 2011 se alcanzó un récord histórico en el mercado secundario de deuda, al cotizar la prima de riesgo española en 459 puntos básico, es decir, el diferencial del bono español a diez años y el bono bond alemán se disparó a niveles nunca visto. Esto significa que si fuéramos un inversor totalmente racional, coherente e imparcial, y tuviéramos la posibilidad de invertir 1000 euros, bien en bonos españoles a 10 años o bien en bonos alemanes a 10 años. Exigiríamos una rentabilidad superior a la opción de invertir en España por la aversión al riesgo que nos supone esta opción en comparación con la opción más segura que sería el bono alemán, es decir por miedo a un impago por parte de España. Esto que es la teoría, le supone a España en la práctica tener que pagar más de 3 veces lo que paga Alemania cada vez que sale al mercado a pedir dinero.

Cómo es obvio este situación es el verdadero problema al que se enfrentan los paises de la zona euro que tienen disparada su prima de riesgo. Por tanto si hacemos un resumen de todo lo comentado anteriormente del coste de la deuda, más lo comentado acerca del uso que se le da a la mayor parte de la emisiones de deuda que son para pagar los intereses de las anteriores, y que el año que viene vencen unos 118.000 millones de euros. Podemos decir que está situación no puede ser sostenida en el tiempo a largo plazo.Es la llamada Crisis de Deuda. Por esto cuando otros países de la Unión Europea, léase Grecia, Irlanda, Portugal, a punto estuvo Italia, no han podido dar la vuelta a situaciones parecidas, el Banco Central Europea tuvo que salir al rescate para intentar tranquilizar los mercados y darles la confianza que sus gobiernos no pudieron darles.

¿Entonces, en España hasta cuando es sostenible este panorama?

Bien, en la actualidad el coste medio del total de nuestra deuda está entorno al 2,3%, datos de Octubre 2011, hay que tener en cuenta entonces que con las últimas subastas realizadas por el Tesoro, y sobre todo con la subasta que se va a realizar el próximo jueves 17, es muy probable que se incremente sensiblemente este porcentaje. Aun así, si hacemos una comparativa con el resto de la zona Euro nos mostraría que seguiríamos estando en unos niveles aceptables. En el siguiente gráfico se puede apreciar en que niveles nos movemos.

Ahora bien, esto no quiere decir que la situación comentada no sea preocupante. Para que el coste de una deuda sea sostenible financieramente hablando, los niveles de productividad de la contrapartida deberían de ser superiores, es decir las rentabilidades obtenidas tras la inversión que se ha hecho con esta financiación deberían ser mayores. Esto quiere decir que el crecimiento de nuestra economía debería ser positivo y superior a esta cifra, pero el último dato del PIB del tercer trimestre de 2011 y las previsiones para final de año en España y en el resto de la Unión europea dicen lo contrario. España ha presentado un dato de crecimiento del PIB del 0% con respecto al trimestre anterior, por lo que se mantiene la subida del 0,7% de lo que va de año.

Con todos estos datos se puede llegar a la conclusión siguiente: de momento la situación es sostenible a corto plazo,  pero si estos parámetros se siguen manteniendo en los mismos niveles, es decir nuestros costes para endeudarnos (Prima de riesgo), siguen en niveles desorbitados, y el crecimiento de nuestra economía se estanca, puede que pronto se llegue a un punto de insostenibilidad financiera. Esto se podría traducir en rescate para España, intervención del Banco Central Europeo, etc.

En mi opinión creo que se pueden hacer cosas para no llegar a esta situación, el mercado nos dará una tregua, breve, pero que nos puede servir para hacer las cosas bien y exportar confianza al resto del mundo, que es lo que realmente se necesita para que los niveles de prima bajen y no se disparen a la mínima oportunidad.

No me corresponde a mi diseñar la estrategia económica del país, pero creo que "todo" el mundo debería tener claro que líneas deberían seguir. Esta claro que hay que ser austeros, y que hay que reducir el déficit, y crear empleo, pero también debería estar claro que es vital tener cuidado con cada euro que se invierta. La economía tiene que empezar a crecer ya, y para eso hay que invertir, SI. Pero por favor otra vez el modelo del pelotazo inmobiliario no, hay que tener mucho cuidado en que sectores se empieza a invertir, en dónde empezamos a recolocar a nuestros parados, y en que tipo de empresas creemos. Porque estás serán las bases del modelo productivo de crecimiento que tendremos en el futuro, y con el cuál tendremos que afrontar el futuro, y por supuesto tambien las futuras crisis.

Por lo tanto está claro que hay que tomar medidas para salir de la crisis, pero también hay que tener muy claro qué queremos conseguir como país, cómo queremos ser en el futuro. Tenemos que marcarnos un objetivo y una estrategia a largo plazo, analizar nuestras oportunidades y aprovecharlas, y no solo conformarse con salir de la crisis a cualquier precio.